美林资管
21 世纪经济报道记者 曹媛 深圳报道
当前，资本市场流传着一个"投资公式"：低估值 + 高股息 / 高分红。去年至今险资频频举牌银行股，足见其敏锐的市场嗅觉。
近期，A 股 42 家上市商业银行 2025 年中报披露结束。记者注意到，截至 9 月 3 日，有一家商业银行的静态股息率为 4.88%，处于国有大行与股份行银行的前 1/2；市净率（PB）估值为 0.63，处于国有大行和股份行的后 1/2，呈现出"分红高 + 估值低 + 修复空间大"的显著特征。
这家银行即兴业银行。今年以来，该行的大股东、机构投资者频频用真金白银投出"信心票"。
一季度，大家人寿大幅增持 5.4 亿股，成功跻身兴业银行前十大股东。
随后，第一大股东福建省财政厅将其持有的 86.44 亿元可转债全额转股，进一步推动该行前五大股东持股比例突破 50%，股东集中度进一步提升。
另外，时隔 15 年，该行普通股股东户数也重回 20 万户内。
"当前，我行正积极推动现有大股东和新的投资者在二级市场购买股票或者可转债，进一步提高长期稳定投资者持股比例，持续改善股权结构。"在中期业绩会上，兴业银行行长陈信健的表态，传递出该行吸引长期资金、夯实股东基础的明确方向。
截至 9 月 4 日收盘，兴业银行（601166.SH）收 21.92 元 / 股，年内涨幅近 20%，市值约 4639 亿元。
价值银行：高股息"打底"，估值持续修复
当前，银行股整体处于系统性修复估值的进程中，但在不同的资金定价逻辑下美林资管，个股的估值修复节奏存在差异。长江证券分析称，" 2023 年以来红利价值重估的过程中，个股选择具有明显的‘类债思维’，更注重超低估值、高股息率、大市值、低波动率品种。"
而兴业银行，恰好踩中了这类资金偏好的"关键点"。拆解来看：股息率方面，截至 9 月 4 日收盘，兴业银行的股息率（剔除特别派息）为 4.84%，位于 A 股 42 家上市银行中的第十位，远高于国有六大行股息率，也高于股份行股息率的均值。
从分红维度看，银行股本就是 A 股"分红大户"，兴业银行更是其中的"佼佼者"。该行 2024 年 A 股每股派发现金红利 1.06 元（含税），共计派发现金红利 224.33 亿元。该行已连续十五年稳步提升分红率，去年首次突破 30%，达到 30.73%，对应分红规模 224 亿元，这两个数值都处于股份行第二。
"后续，我行会努力保持这个趋势，并推进实施中期分红，给予股东更好回报。"行长陈信健的承诺，为投资者吃下"定心丸"。
与高分红形成对比的是，兴业银行当前仍处于估值洼地。最新 PB 估值仅为 0.63，处于国有大行和股份行的后 1/2。但从银行板块的修复趋势来看，曙光已现：
Wind 数据显示，42 家上市银行的平均市净率（PB）从 2024 年初的 0.52 倍提升至 2025 年 9 月 4 日的 0.65 倍。其中，兴业银行从从 2024 年初的 0.48 倍提升至最新的 0.63 倍；今年银行板块活跃，年内涨幅近 20%，兴业银行年内涨幅也近 20%。
基本面的韧性、资金面的支持，是驱动银行股估值修复的重要因素。陈信健分析称，其中最根本的原因是风险边际改善，"两年多以来，中小银行风险稳妥处置，地方政府融资平台风险、房地产市场风险持续收敛，中国金融体系稳定运行、韧性得到强化。与两年前相比，市场担忧减小，预期发生转变，对银行风险边际收敛、经营韧性增强、健康稳定发展更有信心。"
其二，息差降幅收窄。监管将降低银行负债成本、保证适当息差、稳定发展基础作为重要的政策目标。目前，正在通过"反内卷"、规范三方机构合作、进一步强化市场利率定价自律机制等举措，坚定不移推动政策目标实现。
其三，增量资金入市。一方面，中央大力引导保险、ETF、公募等中长期资金入市，银行市值大、业绩稳、估值低、分红高的属性，能很好适配中长期资金投资需求；另一方面，以存款利率为代表的无风险利率持续下行，居民配置理财、保险、基金，以及直接投资意愿提升，也成为银行板块增量资金的重要来源。
"下阶段，这三个驱动银行估值修复的力量还会延续，增量资金规模会越来越大，包括大型保险公司每年新增保费的 30% 将用于投资 A 股，指数基金的规模将持续扩大，社保、理财等资金入市的堵点将逐步打通等。"陈信健对银行股估值修复的长期趋势持乐观态度。
基本面韧性：负债降成本，中收拓空间
除银行经营的基本面外，个股估值的抬升，终究需要坚实的业绩作为支撑。今年上半年，兴业银行较好平衡了"扩面与挖潜、负债与资产、表内与表外、风险管控与短期逐利"四组关系美林资管，经营业绩整体跑赢大市。
中报显示，该行主要盈利指标边际修复。今年上半年，营业收入为 1104.58 亿元；净利润 431.41 亿元，同比增长 0.21%。
记者注意到，该行表内业务的亮点，集中在负债成本优化与息差压力缓解上。兴业银行上半年一般性存款付息率同比下降 30BPs。其中，同业存款付息率同比下降 54BPs，优化的幅度较大。
负债端的"减负"有效推动该行息差表现改善。上半年，该行净息差 1.75%，同比降幅 11BPs，环比年初降幅 7BPs。
当前，兴业银行坚守"负债立行"，未来负债成本仍有优化空间。一方面通过落实自律机制、推进织网工程、布局场景金融等，促进低成本结算性存款稳步增长；另一方面，该行有一批长久期负债陆续到期重定价，有助于息差压力进一步缓解。
据兴业银行计划财务部总经理林舒介绍，该行下半年预计有 2700 亿元的 3-5 年期定期存款到期，平均付息率约 3.34%，按当前 1.75% — 1.80% 重置，预计可节约利息支出 15.4 亿元。
此外，兴业银行一大特点是同业负债占比较高，在利率自律机制约束下，年初以来同业资金成本下行较快，该行上半年同业存款付息率比 2024 年下降 47BPs。假设市场利率稳定，通过加强同业负债统筹管理，预计下半年该行同业存放利息支出较上半年可节约 10 亿元左右。
展望全年，林舒给出了两个结论：一是净息差降幅将控制在年初预计的 10BPs 以内；二是全年利息净收入降幅较上半年将有所收窄。
而表外业务的突破，则为兴业银行打开了新的增长空间。上半年，该行手续费及佣金净收入 130.75 亿元，同比增长 2.59%。其中，零售财富中收同比增长 13.45%，托管中收同比增长 9.98%。该行大资管业务布局的成效初显。
记者了解到，今年该行手续费及佣金净收入的策略是"锻两个长板、补两个短板"，"总体来看，策略执行情况较好，上半年手续费能够转正，两个长板提升比较明显，主要在财富、托管中收。下半年，我行将继续加强这两个长板。"
林舒进一步介绍称，一是深化"大投行、大资管、大财富"融合发展，大力推进资管体系。销售端整合零售、私行、企金、同业、合作中心五大行内渠道及线上平台，构建全渠道销售网络。
产品端以理财、基金、信托、期货、国信子公司为核心，推动权益、指数、量化及跨境产品转型，强化绿色、科创领域布局，联动投行部构建区域 + 行业生态圈，支持高新制造业与新质生产力发展；投研端搭建统一平台覆盖多资产类别；风险端实现全链条数字化管理。
二是加强投资销售与托管业务协同，在托管产品首发、持营、做市全链条上形成强大的协同效应。
风险收敛：峰值已过，质量趋稳
"风险集中暴露的高峰期已经过去，风险成本仍有优化空间。"兴业银行管理层在中期业绩会上的这一判断，得到了中报数据的有力支撑：资产质量总体稳定，不良贷款率 1.08%，与一季度持平，保持稳健水平。
"上半年新发生不良规模与去年同期保持稳定，新发生不良生成率略低于去年同期，整体呈现‘总量可控、结构分化’的特征。"该行首席风险官赖富荣总结称。
从风险收敛领域来看，房地产、地方政府融资平台、信用卡三大重点领域从风险高发转向收敛。赖富荣表示，近年来中央在房地产、地方政府债务等重点领域风险化解上持续加大支持力度，当前房地产市场存量风险暴露比较充分、增量风险较可控，政府、地方政府化债工作有序推进、债务风险有所缓解。
据悉，今年兴业银行还进一步完善了重点领域风险防控敏捷小组的工作机制，建立房地产、地方政府融资、消费金融、账销案存资产、大额风险处置五个敏捷小组，推动重点领域、重点项目的化解处置，同时进一步完善行领导挂钩督导工作机制等。
成效已然显现，上半年，该行对公房地产新发生不良同比下降 45.72%，信用卡新发生不良同比下降 7.5%，地方政府融资平台没有新发生不良，并且通过专项债置换，回拨减值，有效"控新降损"。
虽然该行制造业与零售信贷风险上半年有所抬升，但影响总体可控。中报显示，该行上半年零售贷款整体不良率 0.69%，较上年末下降 0.02 个百分点。
"上述风险在年初已纳入分析排查范围，上半年资产质量运行符合年初预期，预计全年新发生不良规模较上年下降，不良贷款率、关注率、付息率等指标将保持平稳可控。"赖富荣强调。
从机构增持到业绩修复美林资管，从估值抬升到风险收敛，10 万亿兴业银行，在银行股估值修复浪潮中，交出了一份"价值答卷"。
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